造成这一结果，恩捷股份高层有着不可推卸的责任。
撰文 | 潮汐
出品 | 星球储能所
8月，恩捷股份接连披露关于股权质押相关信息，资金紧张问题似乎不言而喻。
公司公告显示，作为控股股东一致行动人的李晓华于8月3日披露的质押展期股份数量为8,750,000股，原质押到期日为2024年7月31日，展期后质押到期日为2024年8月30日。
8月16日，恩捷股份公告称，同为控股股东一致行动人合益投资本次解除质押股份数量10,449,999股，占其所持股份比例8.75%，质押解除日2024年8月15日。
公司频繁发布的股份质押变动公告，增加了市场对公司财务稳定性的担忧。
根据恩捷股份近日披露的补充公告。截至2024年7月10日，本次补充质押股东及其一致行动人未来半年内到期的质押股份累计数量为9,820.00万股，占其所持股份比例为24.51%，占公司总股本比例为10.04%，对应融资余额为14.88亿元；
24.51%的比例看起来不高，但具体来看，有三大股东累计质押股份占其所持股份比例格外显眼。其中，合益投资质押比例高达83.00%，李晓华66.07%，而Paul Xiaoming Lee（李晓明）也有47.32%
公告还提到，未来一年内到期的质押股份累计数量为17,020.00万股，占其所持股份比例为42.48%，占公司总股本比例为17.41%，对应融资余额为26.42亿元。恩捷股份在公告中注明，还款来源为自有或自筹资金，具备资金偿付能力。
不过，恩捷股份近两年已经披露了8份股份质押展期公告，资金状况堪忧。
作为常规融资手段，股权质押被上市公司大股东频繁使用。通常，上市公司大股东可取得所质押股份市值约30%至50%的融资，并且这一融资比例会随着上市公司经营现状或二级市场波动进行相应的增减。
但如果质押股份过高，便会带来高风险。特别是大股东高比例进行股权质押，风险更需要警惕。在股市大幅度下跌的行情中，一不小心，高比例进行股权质押的大股东，就可能面临爆仓风险，这有可能影响到公司的稳健经营，甚至造成公司控制人易主。
因此融资条件优渥的企业，一般不会选择高比例股权质押。
但显然，恩捷股份并没有更优质的融资渠道。造成这一结果，恩捷股份高层有着不可推卸的责任。
低信用
2024年7月24日，中国证监会云南监管局连发两份行政监管措施决定书，围绕违规减持的行为，分别对恩捷股份、公司实控人及其一致行动人采取责令改正并出具警示函的措施。
其中提到，2016年9月14日上市至2021年3月31日，恩捷股份实际控制人家族及其一致行动人累计权益变动比例达到5.01%。
恩捷股份并没有未按规定履行报告、公告义务并停止买卖公司股票。
2021年3月31日可转债转股后至2023年6月20日实际控制人家族及其一致行动人累计权益变动比例达到6.13%。
恩捷股份还是没有按规定履行报告、公告义务并停止买卖公司股票。
7月24日，恩捷股份连发四份公告，表示公司实控人及其一致行动人就违规减持行为给市场带来的不良影响向广大投资者致歉，同时承诺以自有和自筹资金在未来12个月内购回超比例减持和违规减持的股票，因此而产生的收益将上缴归上市公司所有。
从结果来看，恩捷股份高管付出的代价很小。
首先，此时回购股票需要支付的现金太少，近几年恩捷股份市值已经从最高点跌去了近90%。早期报道中，恩捷股份市值超过2300亿，如今仅有261亿。
而且，仅有实控人及一致行动人违规减持部分才会回购，仅有此部分收益上缴公司。对投资者来说，可以算得上西瓜换芝麻。
从过往历史来看，恩捷股份此时回购神似当年的“高抛低吸”。
有媒体报道称，在2022年第二季度，恩捷股份的股价表现强劲，公司实控人及其一致行动人于是选择进行大幅减持。从2022年2月28日到2022年6月20日，他们通过集中竞价方式累计卖出公司0.9%的股份。
随后，恩捷股份的股价开始大幅下跌，截至2023年7月，相较于2022年6月20日的高点，股价已下跌超过60%。在此背景下，实控人及其一致行动人开始于低位增持，并在2023年7月14日至7月17日期间，通过集中竞价方式累计买入公司0.21%的股份。
恩捷股份实控人家族变现手法还不止于此。
2023年9月28日，恩捷股份发布了一则引人关注的公告，公司计划以26.13亿元的现金，收购Yan Ma和Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司4.78%的股权。此次交易完成后，恩捷股份将实现对上海恩捷的全资控股。
收购4.78%的少数股权本就令人费解，恩捷股份还付出了巨大代价更让人生疑。
恩捷股份此次收购的溢价高达371%，显著高于公司此前进行的类似交易。更为关键的是，交易并未设置业绩承诺，且自身偿债压力较大。
不过，一切不合理在揭晓恩捷股份交易对方身份后荡然无存。Yan Ma和Alex Cheng均为美籍人士，而且他们在过去12个月内曾担任恩捷股份的董事。其中Yan Ma更是Paul Xiaoming Lee的家族中人。
恩捷股份实际控制人及家族在行业低迷期以零风险直接套现26亿。
此外，富有戏剧性的是，今年2月，有平台曝出恩捷股份实控人及家族套现345亿后移民。
恩捷股份给出的回应为，Paul Xiaoming Lee毕业于美国马萨诸塞大学高分子材料专业，还在外工作过，创业早期已经是美国国籍，不是最近才移民。
在回应中，并没有提到其他家族成员相关信息。
同时，Paul Xiaoming Lee先生及李晓华先生基于对公司长期价值的高度认可，已于2023年合计增持公司股份207.83万股，增持金额1.94亿元。
这样的举措无疑是在向市场释放一个强烈的信号：实控人及家族依然看好恩捷股份的未来。然而，这些资本动作背后也不乏隐忧。毕竟，大股东在前几年曾多次减持，累计金额达数十亿元，市场难免会质疑这次增持是否只是一次“象征性”的行为。
业绩堪忧
恩捷股份身处的隔膜市场一直是锂电池四大主材中最具“含金量”的一块。然而，随着竞争加剧，曾经风光无限的高毛利行业开始经历寒冬。作为隔膜行业的龙头企业，恩捷股份正面临着前所未有的挑战：毛利率骤降、利润大幅缩水压力。
隔膜作为锂电池的核心材料之一，具有高技术壁垒和高利润率的双重特点。作为行业中的佼佼者，恩捷股份在隔膜行业的黄金年代，享受着40%到50%的毛利率。
然而，随着全球锂电池市场的扩展，隔膜行业也进入了产能集中释放的阶段。行业竞争愈演愈烈，价格战如期而至。隔膜行业的价格战俨然已成了一场“修罗场”。
与其说企业在比拼技术，不如说是在比拼“谁能撑得更久”。毕竟，随着价格不断下探，头部企业的盈利空间已经大幅缩窄。尤其是像恩捷股份这样的大企业，虽然具备技术和规模优势，但也不得不面对市场的激烈竞争和成本压力。
2023年，湿法隔膜的价格从年初的1.46元/平方米下降到年底的1.35元/平方米，降幅达7.53%。尽管降幅较大，但仍未如上游原材料和下游终端产品般“惨烈”。然而，随着市场竞争进一步加剧，隔膜价格的下降势头恐怕还未见底。张金惠指出，未来隔膜价格还将继续下行，部分企业甚至可能开始亏损。
2024年不到八个月的时间里，价格竟然又跌了33%。鑫椤资讯高级研究员张金惠直言，这是由于设备降本和提效带来的成本下降，而供过于求的现实则让企业在招标中不得不主动降价。
在这样的市场环境下，恩捷股份决定拼到底。恩捷股份一方面，加大研发力度，强化在海外市场的竞争力，力图通过技术优势抢占高端市场；另一方面，选择降价以保市场份额，尽管这直接导致了毛利率的进一步下滑，但在生死存亡的关键时刻，这或许是最现实的选择。
2024年第一季度，恩捷股份的毛利率从去年的37.56%骤降至19%，直接腰斩。预计上半年净利润仅有2.58至3.58亿元，将下降七成，显著低于市场预期。
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