过剩是光伏故事，还是光伏事故？
撰文 | 潮汐
出品 | 光伏Time
4月17日，新一周的价格评测出台，硅料、硅片、电池价格再降，主材企业压力再升级，即便是头部企业也难以维持盈利状态。
像主材一样的过剩趋势，蔓延到了光伏产业链的每个角落，其中胶膜尤具代表性。经历了资本加持、产能骤增的胶膜在2023年出现了产能利用率下降，低价竞争的混乱场面。
过去，用于封装、保护电池的胶膜只能算作光伏业内的偏远一角，胶膜只占组件成本的6%，但去年以来光伏终端市场南下，装机环境湿热问题严重，胶膜作为保护电池的重要部分，正在受到更多光伏组件厂商注意。在新的市场环境下，胶膜业内泛起涟漪。
其中，隆基在2月发布的针对湿热环境新品Hi-MO X6组件点明采用双面POE胶膜等封装工艺达成抗水汽能力是EVA的七倍。
福斯特作为行业龙头地位非凡。公开信息显示，福斯特2023年市占比接近50%。这一数字意味着福斯特对市场的统治力几乎对等硅片环节的隆基+中环。
因此，认识福斯特，就认识了大半个胶膜行业。
业绩与行业
光伏组件连续两年热销大卖，作为组件的重要组成部分，胶膜企业业绩本应该蒸蒸日上，但事实却并非如此。
甚至2024年4月11日，福斯特发布公告称，拟延期年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目、年产500万平方米挠性覆铜板（材料）项目。
事实上，2022年过剩和供需错配已初现端倪，胶膜企业集体出现了增收不增利情况，例如福斯特营收同比增长46.82%，由128.58亿元增长至188.77亿元，海优新材营收更是同比增长70.9%，由31.05亿元增长至53.07亿元。
但由于上游eva供不应求，价格巨幅上涨，一众胶膜企业利润甚至同比下滑超过30%。
因此，尽管2023年福斯特业绩对比上年有所上升，却依然没能恢复到2021年水平。
2023年，福斯特实现营业收入225.89亿元，同比增长19.66%；归母净利润18.50亿元，同比增长17.21%；2021年，福斯特营收128.58亿元，归母净利润21.97亿元。
从毛利率数据来看，福斯特的处境并不乐观。
其中，胶膜业务毛利率为14.60%，同比减少0.98%。2023年光伏胶膜原材料EVA粒子价格波动显著，导致部分月份胶膜价格与原材料价格错配从而影响公司盈利水平。
尽管福斯特在胶膜业务板块之外，同时开拓了光伏背板和感光干膜（电子材料）等产品，其中能够与胶膜形成联动的光伏背板尤为出色，2023年年度销售量排名已跃升至全球第二，不过截至2023年，福斯特旗下光伏胶膜产品仍为营收主力。
胶膜营业收入204.81亿元，同比增长21.53%，占营业收入比例为90.67%。
另外福斯特的其他产品，营收、毛利率均有不同程度下降。
其中，光伏背板产品实现营收13.27亿元，同比下降1.08%，占营业收入比例为5.87%；感光干膜收入4.54亿元，同比下降2.51%，占营业收入比例为2.01%。
安心发展
在福斯特的报告中，有一项数据格外吸睛。经营性现金流为负的2608万元，同比减少200.17%。
对此，福斯特给出了解释，简单来说下游客户长期且稳定，货款周期比较长，同时上游供应商为大型石化企业，付款需要很及时，随着自身体量越来越大，经营活动产生的现金流净额将与净利润差异变大。
货款周期长本身不是问题，但如果叠加下游客户的不稳定就是问题了。
福斯特在年报中细致地提到了可能遇到的每一项风险，甚至包括信用减值损失波动。福斯特指出，“由于光伏行业在发展过程中面临行情波动较大的情况，发展历程中也曾有头部组件企业被破产重组的情况发生，为谨慎起见，公司对光伏行业的应收款项制定严格的坏账准备计提政策”
当然，胶膜行业的周期性不仅给福斯特带来了风险，也为其提供了壁垒。得益于此，福斯特能够安然扩产，稳固优势。
2023年，福斯特投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少 1.4亿元，福斯特备注主要系本期购建固定资产支出增加所致。
在固定资产一栏中，31.74亿元，占总资产比例14.54对比上年的25.22亿元占比12.49%有所上升。另外，在建生产线总投资额22.4亿元，在建生产线当期投资额5.1亿元。
除了海内产能，福斯特还表示：随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。公司积极评估其他国家和地区建设光伏胶膜和光伏背板产能的可行性和必要性，顺应光伏行业的发展趋势，开展全球化的布局，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。
今年4月11日，福斯特宣布了其海外扩张计划，其中包括在新加坡成立福新国际贸易有限公司，并投资500万美元，福斯特将拥有该公司100%的股权。同时，福斯特的子公司杭州福斯特电子材料有限公司也计划在泰国投资同样的金额，以设立泰国福斯特电子材料有限公司，并同样持有100%股权。这两个新公司的名称都是暂定的，以最终核准登记的名称为准。
截至2022年，福斯特已有胶膜产能13.21亿平方米，这一数字仍在扩大。
华福证券在2023年发布的研报指出，参考 PVInfolink 组件占比，预计各类型组件功率每年提升 5W，对应 2023-2025 年胶膜需 求为 39.2/51.0/63.8 亿平方米。
仅以此推算，福斯特要想保住50%左右的市场份额，2023年到2024年分别需要20/25/30亿平方米以上。
上述券商分析，POE类胶膜（目前专用N型组件）将随着双玻及N型组件渗透率提升，2023年POE胶膜需求约为6.1亿平。
不过福斯特在年报中并未过多提及该类胶膜产能或项目进展，只提到可以为不同电池、组件技术提供包括POE在内的多种胶膜产品和封装技术。
2024年1月，有媒体发现福斯特与天合光能、万华化学合资加码POE产能，其中万华化学持股比例51%，为控股股东。项目主体为烟台万旭新材料有限公司。
万华化学作为一家老牌化工企业，2017年便着手发展POE技术，在2023年12月，万华化学（蓬莱）有限公司公布了其40万吨/年聚烯烃弹性体项目的环境评估报告。加上已在烟台工业园区进行的两个各20万吨的聚烯烃弹性体项目，万华化学的在建POE产能合计将达到80万吨。
巨佬的回望
不同于主材环节的头把交椅数次易手，掌控胶膜市场的大权几乎从未旁落。
福斯特前身为杭州福斯特热熔胶膜有限公司，2003年7月开始研发、生产EVA太阳能电池胶膜。2014年9月凭借打破海外垄断、市占比高达27%的身份正式登陆A股，2017 年主动将光伏胶膜毛利率降至 20%，通过低价策略成为全球光伏胶膜龙头，后又经过一段时间调整在成为业内唯一寡头。隆基、晶科、晶澳、阿特斯、通威等头部一线品牌均为客户
与成绩形成鲜明对比的是福斯特在二级市场的表现。
2021年，光伏行业爆发，福斯特作为龙头市值一度突破千亿。
2021年8月30日，福斯特发布公告称，实际控制人林建华拟减持不超过总股本3%的股份。而当时的福斯特市值在新能源估值泡沫中被抬升到了1566亿元，
这已不是福斯特高管第一次套现，2020年，公司董事长及实控人东林建华计划6个月内通过集中竞价和大宗交易方式，减持不超过4617.31万股，约占公司总股本的6%。
巨幅减持轰动一时，不过随着尘埃落定，林建华再未有减持信息，同时福斯特的市值也在当前走到了469.96亿元的低价。
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