负债飙升、业绩风险大的古瑞瓦特，只能放弃A股选择香港上市。但黑石的并购传闻又让其前景蒙上了一层阴影。
近期，黑石10亿美元收购古瑞瓦特的消息刷爆朋友圈，虽然这则消息很快就被古瑞瓦特否认了，但由此引发的古瑞瓦特究竟值多少钱仍激起了市场上的一番讨论。
作为光伏行业最赚钱的公司之一，古瑞瓦特的一只脚早已迈进了资本市场的大门，但接下来的一步却走得异常艰难。
作为“光储遗珠”，在充满挑战的市场环境中，古瑞瓦特于今年5月通过了港交所的聆讯，但目前仍未成功上市。
业绩大爆发
能被投资巨头看中，说明古瑞瓦特的能力也不容小觑。不过，业绩一向长红的古瑞瓦特也并不需要用卖身来证明自己的实力。
光伏逆变器是古瑞瓦特的第一大业务。得益于光伏行业的高度景气，近几年，古瑞瓦特实现了快速增长。
根据古瑞瓦特的招股书，其收入从2020年的18.93亿增长至2021年的31.94亿元，增幅68.73%，2022年收入进一步增长至70.93亿元，增幅122.07%，呈直线上升趋势。
2020-2022年古瑞瓦特营业收入
公开数据整理
而同期，古瑞瓦特的净利润分别是3.66亿元、5.73亿元、16.4亿元，净利润率分别为19.3%、17.9%和23.12%。
可以发现，不论是营收，还是净利，古瑞瓦特都处于高增长的态势。
从毛利率来看，2019-2022年，分别为30.4%、38.7%、35.8%和35.9%。不过2021年，古瑞瓦特的毛利率却出现了下滑，据其解释，是由于运输成本增加和原材料成本上升所致。
2020-2022年古瑞瓦特毛利率
图片来源：招股书
从资产负债率来看，2020年，古瑞瓦特的资产负债率仅为1.1%，但仅仅过了一年，其资产负债率便飙升至36.9%。古瑞瓦特称是报告期内贷款及借款增加导致。
据了解，古瑞瓦特借贷了2.78亿元用于购买物业、厂房、设备以及无形资产，这些投资开支共计1.63亿元。
就在这种情况下，有消息称，2021年年会上，古瑞瓦特给公司20多名员工共每人都发了一辆奔驰。
接下来的一年，古瑞瓦特的员工增长了2000多人，不过与之对应的是古瑞瓦特的存货量、应收账款高居不下。
存货量从2020年的4.79亿元增加至2022年的25.18亿元，这也直接导致古瑞瓦特的现金流与净利润严重背离。
2020-2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.38亿元、0.47亿元和17.19亿元。现金流与净利润之间的差额分别为-2810.4万元、-5.26亿元、5.06亿元。
这也意味着，尽管古瑞瓦特在业绩方面表现不俗，但其实存在着很大的风险隐患。
弃A赴港
根据全球工业信息提供商S&P Global公布的2022年全球光伏逆变器供应商出货量市场排名来看，这其中，古瑞瓦特位居第四，是为数不多的未上市企业之一。
就在今年5月，古瑞瓦特IPO有了新的进展。14日，古瑞瓦特再次通过港交所上市聆讯。不过5月底，古瑞瓦特又传出消息，推迟了上市计划。
事实上，早在2013年，古瑞瓦特就完成了股改，但因原股东财务纠纷等原因一拖再拖，并未有新的IPO进展。
直到2017年11月，古瑞瓦特计划在深交所上市。两年后，古瑞瓦特突然宣布已与中信证券签订辅导终止协议。
尽管古瑞瓦特给出的理由是公司战略调整，但分析发现，或许与温州高能电气的财务纠纷有关。而深究古瑞瓦特创始人丁永强与高能公司的借款事项，背后的种种原因，又指向了公司薄弱的财务基础。
在招股书中，古瑞瓦特称，上市辅导备案并不构成上市申请。至此，原计划2014年上市的古瑞瓦特，将战场转至了港交所。
尽管古瑞瓦特的上市之路十分波折，观察古瑞瓦特的资本之路，不难发现其有着自己的坚持，不接受产业投资机构。
在丁永强看来，古瑞瓦特追求的是独立性和决策的高效集中。公开信息显示，古瑞瓦特仅在两个阶段接受过外部资本。
一个是2012年，古瑞瓦特吸引了红衫资本的入局。而古瑞瓦特也是当时红衫资本在全球投资的唯一一家光伏企业。
另一个则是十年后IDG的投资。去年，IDG以9亿元入股，认购古瑞瓦特6.52%股权。这也将古瑞瓦特的估值抬至了138亿元。
不过一般来说，企业上市前，都会或多或少引入战略投资者，一方面能获得足够的资金支持，达到阶段性融资的目的，另一方面也能优化股权结构，长远来说，战略投资者也能提供资源帮助公司发展。
提及为何弃A赴港，有市场人士猜测可能与其业务高度依赖海外，导致存货较高、运营成本较高、负债较高、销售数据核查难度高等财务特点有关。
据了解，古瑞瓦特香港的IPO路演，募资规模较去年计划的10亿美元降至3至4亿美元。
海外掘金
弗若斯特沙利文资料显示，2022年，古瑞瓦特已经是全球最大型户用光伏逆变器供应商，占有12.4%的市场份额，在亚欧美三大洲排名第一、在中东及非洲排名第三。
去年是古瑞瓦特业绩大爆发的时刻，在71亿元的营收中，海外市场营收就占84%左右。
值得注意的是，古瑞瓦特前五大客户均来自海外，其中意大利的客户销售额增长了123.8%，在巴西的总收入12亿元。
2020-2022年古瑞瓦特销售额
图片来源：招股书
其实在2012年，也就是古瑞瓦特成立的第二年，其就在香港、澳大利亚成立了分公司，开始了全球化布局。
近年来，随着全球光伏产业的强势发展劲头，欧洲多国也加快了新能源项目建设，逆变器需求逐渐增长。相关数据显示，2017年-2021年，全球户用光伏逆变器市场规模复合年增幅高达64%，远高于工商业和公用事业市场规模的复合年增幅。
这为古瑞瓦特的发展创造了良好的条件，受益于全球户用光伏逆变器市场的高景气度，古瑞瓦特的海外营收飙升，全球市占率也显著提高。
根据财华社消息，2019年-2021年，古瑞瓦特来自美洲和以欧洲为主的EMEA地区的营收分别翻9.5倍及2.14倍。同期，来自中国市场的营收规模增幅仅为94.86%，来自境外地区的营收增速高达206%。
长期以来，古瑞瓦特高度依赖海外市场，在日趋激烈的国际竞争中，贸易政策、关税变动等可能会对其海外发展带来一定风险。
到目前为止，古瑞瓦特在全球拥有44个本土化营销服务网点，并成功将光储产品解决方案销往180多个国家和地区。
古瑞瓦特全球化布局
图片来源：招股书
今年2月，古瑞瓦特的越南工厂进入了测试阶段，这是其第一个海外工厂；3月，古瑞瓦特成立了波兰子公司，即将扩大其在欧洲地区的客户版图。
储能反超
作为全球户用光伏逆变器一哥，古瑞瓦特在储能逆变器领域，也做到了全球第一。
成立之初，古瑞瓦特就开始布局储能领域。作为国内最早一批涉足储能领域的企业，古瑞瓦特通过布局户用、工商业、微网储能等领域，积累了诸多储能核心技术。
根据弗若斯特沙利文的资料，储能板块的快速增长促使古瑞瓦特成为全球最大型用户侧应用储能逆变器供应商，按2021年以容量（千兆瓦）计的出货量计，其占据了13.8%的市市场份额。
随着全球储能市场的高速增长，古瑞瓦特的储能板块增速迅猛。2020-2022年，其储能系统业务营收分别为2.15亿元、6.71亿元、28.61亿元，在总营收中占比分别为11.4%、21%、40.3%。可以说是每年接近翻倍式增长。
同期，古瑞瓦特储能逆变器营收分别为1.45亿元、3.56亿元、15.63亿元。值得一提的是，去年其储能逆变器营收同比增长339%，占储能系统业务总营收的54.7%。
据最新招股书显示，今年第一季度，古瑞瓦特光伏逆变器的出货量超过14.49万台，储能系统的出货量超过15.3万台。这也是储能系统出货量的首次反超。
在招股书中，古瑞瓦特表示，由于市场需求不断增加，未来将把储能作为战略重点，将进行惠州第一工厂扩建，预计2024年竣工；惠州第三工厂的建设预期将于2023年竣工，海外地区的建设工程预期将于2025年竣工。
古瑞瓦特加速扩张的同时，还有一点需要注意。去年，其来源于EMEA的收入为37.2亿元。古瑞瓦特将原因归为对欧洲客户的户用及工商业逆变器以及储能系统的销量增加，另一方面是欧洲能源危机导致传统能源价格飙升。
能取得这样的成绩，与储能行业高速的发展不无关系。但在竞争激烈的储能市场中，竞争对手也都加快了扩产步伐，其次欧洲能源危机未必是常态。在走上资本市场的关键时刻，古瑞瓦特能一直保持高增速态势，值得期待。
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